远剑 | Momenta上市：Physical AI的故事能讲多大

把时间拉长到5年来看，Momenta此时冲港股IPO，押注的不仅仅是一个自动驾驶公司的估值，而是一个新叙事——Physical AI（物理 AI）能否在中国资本市场跑出独立定价。

这个时刻很微妙。特斯拉FSD在2026年5月21日宣布进入中国，Momenta随后6月18日拿到证监会境外上市备案，瞄准6月30日路演，上限10亿美元、估值约90亿美元（650亿人民币）。这不是巧合，是抢叙事窗口。

为什么此时必须上

2025到2026年是中国智驾供应商的淘汰赛终局阶段。据CIC数据，2025年3月至2026年2月期间，Momenta在中国城市NOA第三方供应商中占据65%的销量份额，加上华为HI模式，两家合计超过80%，双寡头格局已定。

与此同时，中国城市NOA渗透率预计从2025年的11%暴增到2030年的62%。10-20万元价格带的渗透率增速更快，从3.8%冲到62.7%——这是乘用车的销量腹地，也是Momenta量产方案的主战场。

行业观察者预计到2027年，中国自动驾驶供应商市场将整合到2-3家。Momenta的IPO本质上是在整合窗口关闭前抢占资本市场的生态位——拿到公开市场的定价权，就等于为整个行业锚定了估值基准。

也就是说，此刻不上，以后的价码更难讲。

Momenta CEO曹旭东的定义很清楚：”Physical AI的核心是数据规模和商业规模形成正向反馈循环，目前唯一同时做到这两点的领域就是自动驾驶。”

这不是营销话术，有实质技术架构支撑。2026年4月，Momenta R7世界模型量产上车，三层架构：基于真实驾驶数据提取的物理定律和因果关系预训练的世界模型、闭环仿真评估层、以及以世界模型为虚拟训练环境的强化学习层。

底层是超过120亿公里的真实驾驶里程，蒸馏成超过1亿条”黄金数据”段。按公司自己的定位，这在全球自动驾驶训练数据规模中处于第一梯队。

商业扩展路径很明确：一套基础模型覆盖乘用车、Robotaxi、Robovan，2027年扩展到Robotruck。平台经济学决定了——每个新增的垂直场景都会把边际部署成本拉低，同时把更多数据喂回训练循环。

如果Physical AI叙事成立，Momenta的可远市场规模远超中国5000亿+的智能驾驶软件市场，延伸至机器人、物流自动化、以及任何需要大规模空间推理的领域。

特斯拉FSD宣布入华时，市场一度把国内NOA供应商集体杀了遍。但实际情况比这复杂。

“监督式FSD”并非完全自动驾驶方案，且在中国面临三重约束：数据本地化要求（网络安全法+数据安全法框架）、订阅制定价与中国消费者性价比期望的错位、以及缺乏深度OEM合作渠道——后者恰恰是Momenta的核心分发优势。

但特斯拉的入场确实压缩了时间窗口。Momenta瞄准6月30日启动路演——FSD宣布后仅约6周——说明管理层清楚”中国本土智驾基础设施首选”这个叙事窗口是有时效的。成功以90亿美元估值上市，将为整个板块定价，影响华为汽车业务、文远知行乃至后续所有进入者的估值参照。

第一个风险来自股东结构。Momenta的股东名册几乎是一份全球车企竞争图谱：SAIC、丰田、博世、戴姆勒、通用、GGV、腾讯……直接竞争对手坐在同一张股东表上。这种”最大公约数”定位是商业优势——刻意不绑定任何单一OEM——但上市后若有股东要求排他性技术接入，治理框架很难调和。

第二个风险来自华为。华为ADS平台覆盖19个汽车品牌，是垂直整合型竞争对手，有OEM关系和政府资源的双重壁垒，这是Momenta作为独立供应商无法复制的护城河。

第三个风险来自估值纪律。UISEE（智驾科技）港股首日破发是一个信号——投资者开始对智驾板块的估值倍数严格审查，不再为技术叙事无条件买单。Momenta的90亿美元定价将在簿记面临真实测试。

Momenta IPO是这个赛道第一次在公开市场回答一个问题：”数据飞轮+物理AI”的估值模型能否独立于”自动驾驶公司”这个传统标签成立。

从财务质量看，Momenta在亏损成风的行业中罕见实现了盈利——2024年调整后净利润约5000万人民币。营收超9亿、现金流超13亿、年增20%+，这些都是硬指标。80万辆车、70个量产车型、10个国家的部署规模不是PPT。

但估值的核心分歧在于：Momenta到底是一家智驾Tier 1，还是一家Physical AI平台公司。前者值30-50亿美元，后者可以冲到90亿甚至更高。IPO定价那刻才见分晓。